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事件:公司披露23 年中报,利润端超预期。公司23H1 实现营业收入98.43 亿元,同比+1.55%;实现归母净利润11.33 亿元,同比+11.22%;扣非后归母净利润10.71 亿元,同比+9.22%。分季度看,Q1/Q2 分别实现营业收入35.7/62.73 亿元,同比分别-13.85%/+13.05%;实现归母净利润1.52/9.8 亿元,同比-39.79%/+28.1%。
分品类看,衣柜为核心增长驱动,Q2 毛利率改善显著。1)衣柜及配套品:23H1 实现营业收入54.3 亿元,同比+4.05%;其中23Q2 收入34.5 亿元,同比+9.2%。23H1毛利率同比+0.93pp 至33.6%,其中Q1/Q2 毛利率分别为27.7%/37.0%。2)橱柜:23H1 实现营业收入30.7 亿元,同比-6.0%;其中23Q2 收入19.9 亿元,同比+2.2%。
23H1 毛利率同比-0.84pp 至30.3%,其中Q1/Q2 毛利率分别为29.3%/30.8%。3)卫浴:23H1 实现营业收入4.6 亿元,同比+12.6%;其中23Q2 收入2.8 亿元,同比+14.1%。23H1 毛利率同比+0.14pp 至26.3%,其中Q1/Q2 毛利率分别为17.1%/32.5%。
4)木门:23H1 实现营业收入5.8 亿元,同比+6.7%,其中23Q2 收入3.7 亿元,同比+14.6%。23H1 毛利率为21%,其中Q1/Q2 毛利率7.8%/28.4%。
分渠道看,大宗业务Q2 增速靓丽。1)零售渠道(含整装):经销渠道23H1 收入77.6 亿元,同比-0.6%;其中23Q2 收入50 亿元,同比+9.2%。直营渠道23H1 收入2.9 亿元,同比+7.0%;其中23Q2 收入2.0 亿元,同比+36.5%。截至23H1 末公司门店数量合计7532 家,其中欧派橱柜/欧派衣柜/欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼门店数量分别为2358/2370/1079/700/1025 家,对零售门店进行梳理优化。2)大宗渠道:23H1 收入14.8 亿元,同比+8.4%;其中23Q2 收入9.0 亿元,同比+29.2%,Q2 提速明显。23H1 公司落地营销系统组织架构变革,将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部,调整为按区域划分的三大营销事业部,分别管理所辖区域内欧派品牌、铂尼思品牌全渠道经销商,更好地做到“同城同规划同步调”。本次改革为大家居跨品类融合提供基础,有望进一步激发零售渠道增长潜能。
降本增效成果显著,盈利能力提升超预期。公司23H1 毛利率同比+0.23pp 至31.52%,其中Q1/Q2 毛利率分别为26.68%/34.27%;销售净利率同比+0.95pp 至11.44%,其中Q1/Q2 销售净利率分别为4.15%/15.58%。23H1 期间费用率同比-0.7pp 至18.02%(Q1/Q2 分别为21.6%/15.97%);其中,销售费用率+0.52pp 至8.95%(Q1 /Q2 分别为9.75%/8.5%);管理费用率(含研发费用率4.46%)同比-0.64pp 至10.89%(Q1/Q2 分别为13.91%/9.17%);财务费用率同比-0.59pp 至-1.83%。盈利能力提升主要来自于成本下行及降本增效成果体现。
现金流及经营效率表现优秀。23H1 实现经营现金流20.78 亿元,同比+120.53%;经营现金流/经营活动净收益比值为166.76%;销售现金流/营业收入同比+8.14pp 至123.07%。23H1 净营业周期14.45 天,同比上升2.57 天;其中,存货周转天数35.98 天,同比下降3.87 天;应收账款周转天数25.18 天,同比上升5.6 天;应付账款周转天数46.72 天,同比下降0.82 天。
投资建议:公司整装及整家布局引领行业,大家居路线推动客单价和市场份额持续提升。我们预期公司2023-2025 年归母净利润30.92、35.76、41.01 亿元(前值为31.14、35.70、40.55 亿元,根据中报业绩略有调整),对应PE 为19、16、14 倍,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期风险;市场竞争加剧风险;原材料价格大幅波动风险;渠道拓展不及预期风险